行業(yè)拐點(diǎn)將至，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程有望提速

2.1 中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯不改，新一輪景氣周期有望開啟

人口紅利消退疊加勞動(dòng)力價(jià)格上升趨勢(shì)下，自動(dòng)化水平有望提升。從宏觀數(shù)據(jù)來看，一方面，我國(guó) 15-59 歲人口占比呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2022 年占比為 62.23%，相比 2011 年下降 6.57pct,人口紅利逐漸消退，與此同時(shí)，制造業(yè)就業(yè)人數(shù)也呈現(xiàn)下降，2021 年僅為 3828 萬人。另一方面，我國(guó)勞動(dòng)力就業(yè)平均工資逐年上漲，2021年城鎮(zhèn)就業(yè)人口年平均工資為10.68萬元，同比上升9.7%，而以美國(guó)為例，參考中國(guó)信通院數(shù)據(jù)，2001-2018年美國(guó)人均實(shí)際工資復(fù)合增速僅為0.88%。我們認(rèn)為伴隨我國(guó)企業(yè)用工成本的快速增加和人口紅利的退坡，提高自動(dòng)化水平降本增效有望成為未來制造業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。

我國(guó)制造業(yè)人均增加值與美國(guó)仍有差距，未來依然有增長(zhǎng)空間。從數(shù)據(jù)來看，我國(guó)制造業(yè)人均增加值 2021年為12.7 萬美元，而美國(guó)為20.3萬美元，制造業(yè)依然有增長(zhǎng)空間。而與此同時(shí)，我國(guó)就業(yè)人口受教育程度不斷提高，2021年全國(guó)就業(yè)人口中大學(xué)本科比例超過10%，大學(xué)就業(yè)人口逐漸成為就業(yè)市場(chǎng)主力，在此其情況下，工程師紅利逐漸顯現(xiàn)。在雙重因素的驅(qū)動(dòng)下，我國(guó)制造業(yè)自動(dòng)化轉(zhuǎn)型鑄就了基礎(chǔ)。此外，考慮疫情影響已經(jīng)逐步消退，制造業(yè)前景有望改善，對(duì)投資自動(dòng)化產(chǎn)線和設(shè)備的需求有望提升，整體自動(dòng)化水平或?qū)⒖焖偬嵘?/span>

復(fù)盤歷史：制造業(yè)產(chǎn)成品庫存降低，工控行業(yè)景氣度有望回升。從我國(guó)制造業(yè)周期來看，從 2000 開始，我國(guó)制造業(yè)庫存經(jīng)歷了 7 輪周期，平均持續(xù)時(shí)間是 3- 4 年左右（30-40 個(gè)月），目前處于主動(dòng)去庫存階段。從整個(gè)庫存周期來看，可以分為四個(gè)階段：

01

第一個(gè)階段，被動(dòng)去庫存，當(dāng)需求開始好轉(zhuǎn)，當(dāng)期需求大于當(dāng)期生產(chǎn)，庫存開始減少；

02

第二個(gè)階段，主動(dòng)補(bǔ)庫存，需求旺盛，生產(chǎn)加速擴(kuò)張，當(dāng)期生產(chǎn)大于當(dāng)期需求，整體庫存量 （產(chǎn)成品和原材料庫存）增加；

03

第三個(gè)階段，被動(dòng)補(bǔ)庫存，需求開始放緩，生產(chǎn)也開始放 緩，然而當(dāng)期生產(chǎn)還是高于當(dāng)期需求，產(chǎn)成品庫存依然升高，但原材料庫存降低；

04

第四個(gè)階段，主動(dòng)去庫存，需求繼續(xù)下滑，預(yù)期開始悲觀、生產(chǎn)開始收縮，產(chǎn)成品庫存下降。原材料 庫存也進(jìn)一步下降。

信貸是支持企業(yè)擴(kuò)張?jiān)O(shè)備的主要資金來源之一。企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)，不僅需要考慮是否能提升自身盈利能力，也同樣需要考慮外部的資金支持。宏觀貨幣政策的寬松帶來融資成本的下降，從而促進(jìn)企業(yè)設(shè)備擴(kuò)張。從企業(yè)庫存周期來看，對(duì)照中期借貸便利(MLF)1 年利率，一般去庫存周期伴隨著信貸的擴(kuò)張，從而支撐企業(yè)渡過較為艱難的主動(dòng)去庫存周期。從目前利率來看，一年期的中期借貸便利已經(jīng)逐步下降到較低水平，有望對(duì)制造業(yè)未來擴(kuò)張起到信貸支持。

從今年數(shù)據(jù)來看，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率有所提升，受疫情影響，2022 年12 月增幅不大。我們認(rèn)為，隨著疫情影響的減弱，整體工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率有望提升，同時(shí)由于 PPI 向下穿過 CPI， PPI 與 CPI 的剪刀差轉(zhuǎn)正，整體利潤(rùn)有望向制造業(yè)集中，從而帶動(dòng)工業(yè)企業(yè)投資。2023 年《政府工作報(bào)告》提出：推動(dòng)產(chǎn)業(yè)向中高端發(fā)展，把制造業(yè)作為發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)，保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定，鼓勵(lì)企業(yè)加快設(shè)備更新和技術(shù)改造，將固定資產(chǎn)加速折舊優(yōu)惠政策擴(kuò)大至全部 制造業(yè)。我們認(rèn)為制造業(yè)有望進(jìn)入下一輪景氣周期，工控行業(yè)景氣度有望提升。

PMI 指數(shù)回暖,工控行業(yè)景氣度有望上行。PMI是監(jiān)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的先行性指數(shù)之一。從制造業(yè) PMI 指數(shù)的構(gòu)成上看，2 月制造業(yè) PMI 大幅上行主要由生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)拉動(dòng)，顯示當(dāng) 前供需兩旺是推動(dòng)制造業(yè)景氣度上揚(yáng)的主要?jiǎng)恿ΑＩa(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為 56.7%和 54.1%，較上月上升 6.9 和 3.2 個(gè)百分點(diǎn)。從 PMI 指數(shù)可以看出，在生產(chǎn)端和需求端，經(jīng)濟(jì)修 復(fù)的力度在不斷增強(qiáng)，同時(shí) PMI（新訂單）-PMI（產(chǎn)成品庫存）數(shù)據(jù)顯示企業(yè)開始進(jìn)入被動(dòng)去 庫存狀態(tài)，我們認(rèn)為，隨著制造業(yè)的回暖，工控行業(yè)整體景氣度有望上行。